Laisvųjų pinigų srautų įvertinimas - vadovas investicinės bankininkystės analitikams

Norint įvertinti diskontuotų pinigų srautų (DCF) vertę, modelį suskirstėme į matomą prognozuojamą laikotarpį (paprastai nuo 3 iki 5 metų) ir galutinę vertę. Galutinė vertė Galutinė vertė naudojama vertinant įmonę. Galutinė vertė egzistuoja pasibaigus prognozuojamam laikotarpiui ir numato įmonės tęstinumą. laikotarpį. Abiem šiems modelio segmentams reikia įvertinti laisvų pinigų srautų laisvų pinigų srautų (FCF) formulę. FCF formulė = pinigai iš operacijų - kapitalo išlaidos. FCF atspindi verslo sukurtų pinigų srautų sumą, ateityje atėmus „CapEx“.

Kodėl diskontuoti pinigų srautai?

Mes esame suinteresuoti įvertinti laisvą pinigų srautą kaip į įmonę gaunamus pinigus, kuriuos galima naudoti, nes tai geriausias įmonės vertės matas. Pajamas galima manipuliuoti pajamomis Pardavimų pajamos Pardavimo pajamos yra pajamos, kurias įmonė gauna iš savo prekių pardavimo ar paslaugų teikimo. Apskaitoje terminai „pardavimas“ ir „pajamos“ gali būti vartojami ir dažnai vartojami kaip sinonimai, reiškiantys tą patį. Pajamos nebūtinai reiškia gautus grynuosius pinigus. ir sąnaudų pripažinimas bei didžioji dalis koregavimo darbų atliekant vertinimą pagal vertinimą. IB vadovas - koreguojant komp. Tokiais atvejais reikia koreguoti tam tikrą metriką ir (arba) nuosavo kapitalo ar įmonės vertę. Kompensacijų koregavimas yra būtinas, jei yra didelių neatitikimų, kaip išvardyta toliau: Valiuta, metinis LTM, „Pro Forma“, įsigijimai išleidžiami bandant „išvalyti“ uždirbtą pelną Nepaskirstytasis pelnas Nepaskirstytojo pelno formulė atspindi visas sukauptas grynąsias pajamas, įskaitytas iš visų išmokėtų dividendų akcininkai. Nepaskirstytasis pelnas yra balanso nuosavo kapitalo dalis ir atspindi verslo pelno dalį, kuri nėra paskirstoma kaip dividendai akcininkams, o yra rezervuota informacijai apie reinvestavimą. Pabaigoje, "pinigai yra faktas - pelnas yra nuomonė“(The Economist, 1997 m. Rugpjūčio 2 d.).

Įvertinant laisvą pinigų srautą - kokius pinigų srautus naudojame?

Vertinimo tikslais nenorime naudoti veiklos pinigų srautų. Toliau pateikiamas veiklos pinigų srautų apskaičiavimo pavyzdys:

Pirmiau pateiktame darinyje atsižvelgiama į investicijas, reikalingas esamiems pinigų srautams palaikyti ir būsimiems pinigų srautams palaikyti.

FCF į tvirtą, palyginti su FCF į nuosavą kapitalą

Laisvas pinigų srautas į įmonę (FCFF) yra:

„Grynųjų pinigų suma, kurią įmonė turi palikusi sumokėjusi visas išlaidas, bet prieš mokėdama ar gaudama palūkanas ar dividendus, prieš bet kokius mokėjimus kapitalo tiekėjams ar iš jų ir koreguodama sumokėtą mokestį pagal tai, kiek ji turėtų jei įmonė neturėjo pinigų ar skolų “.

Atkreipkite dėmesį, kad FCF vertinimas, vertinantis visą įmonę (įmonės vertę), skiriasi nuo to, kuris vertina nuosavą kapitalą. Laisvas pinigų srautas į nuosavą kapitalą (FCFE) sukuria nuosavybės vertinimą ir yra grynųjų pinigų reikalavimas, paliktas nuosavybės akcininkams apmokėjus visas išlaidas. Priešingai, nemokamas grynųjų pinigų srautas įmonei (FCFF) sukuria įmonės vertinimą ir yra potencialios pretenzijos grynaisiais pinigais, paliekamos visiems finansavimo teikėjams, sumokėjus visas išlaidas. Pagrindinis skirtumas tarp FCFE ir FCFF yra skolų finansavimo teikėjams mokamos palūkanos (neatskaičius mokesčių). FCFF yra prieš susidomėjimą.

Toliau pateiktas FCFF ir FCFE apskaičiavimo suskirstymas:

Pagrindinės vertės, lemiančios laisvus pinigų srautus

Norėdami sukurti prognozuojamą pinigų srautą, turime suprasti, kaip veikia verslas. Kaip verslas kuria vertę? Norėdami tinkamai modeliuoti, turime suprasti, kas skatina grynųjų pinigų augimą.

Pagrindiniai nemokamų pinigų srautų veiksniai yra šie:

1. Pardavimų augimo tempai
2. EBITDA maržos
3. Grynųjų pinigų tarifai
4. Ilgalaikio kapitalo investicijos arba kapitalo išlaidos
5. Apyvartinio kapitalo reikalavimai

Analizė nagrinėja kiekvieną iš šių pagrindinių veiksnių.

# 1 Pardavimų augimo tempai

Be pardavimo nėra verslo ar grynųjų. Norint išanalizuoti pardavimų augimo tempus, reikia išanalizuoti dabartinę pardavimo veiklą, naujausią investicinę veiklą ir apyvartinio kapitalo lygį, kad būtų galima nustatyti, ar ateityje įmanoma augti. Tada reikia koreguoti augimo analizės rodiklius:

• Informacija apie rinką
• Strateginiai aspektai Strategija Įmonių ir verslo strategijos vadovai. Perskaitykite visus finansinius straipsnius ir išteklius apie verslą ir įmonės strategiją, svarbias finansų analitikų koncepcijas, kurias reikia įtraukti į savo finansinį modeliavimą ir analizę. Pirmojo judėjimo pranašumas, 5 „Porterio“ pajėgos, SSGG, konkurencinis pranašumas, derybinė tiekėjų galia
• Kainų politikos sprendimai
• Ekonomika
• Konkurencija Konkurencinis pranašumas Konkurencinis pranašumas yra savybė, leidžianti įmonei pranokti konkurentus. Konkurenciniai pranašumai leidžia įmonei pasiekti (ir patekti į rinką)

# 2 EBIT ir EBITDA maržos

Maržos atspindi, kiek įmonė gali uždirbti uždirbdama verslą. Atkreipkite dėmesį, kad maržos priklausys nuo pramonės, taip pat nuo to, kokie pardavimai vykdomi (didelio pelno ir mažo pelno prekės). Mašinų įmonė, turinti dideles pastovias išlaidas, praneš apie skirtingas maržas ir augimo tempą nuo mažo technologijos pradžios. Maržos leidžia vertinimo modeliams pereiti nuo pardavimo prognozių prie pelno.

3 grynųjų mokesčių tarifas

Grynųjų pinigų tarifas yra pagrindinis veiksnys, nes jis įtakoja anksčiau patirtus mokesčių nuostolius ir atidėtą mokestį. Modeliuojant grynųjų pinigų tarifus lemia EBIT arba EBITA (nusidėvėjimo mokestis traktuojamas kaip artimas leistinam mokesčių nusidėvėjimo atskaitymui), taikant faktinius grynųjų pinigų mokesčio tarifus, pakoreguotus taikant visas kitas mokesčių korekcijas.

# 4/5 Pagrindinio ir apyvartinio kapitalo reikalavimai

Vėlgi, pagrindinis skirtumas tarp veiklos pinigų srautų ir pinigų srautų vertinimo tikslais yra investicijos, būtinos esamiems pinigų srautams išlaikyti ir būsimiems pinigų srautams palaikyti. Apyvartinio kapitalo apyvartinio kapitalo formulė Apyvartinio kapitalo formulė yra trumpalaikis turtas atėmus trumpalaikius įsipareigojimus. Tai įmonės trumpalaikio likvidumo matas; tai, kas liko balanso reikalavimuose, palaiko operacijas ir būsimą augimą. Daugumai įmonių apyvartinio kapitalo investicijos auga kartu su pardavimais. Pagrindinio kapitalo reikalavimus galima suskirstyti į du elementus:

• Priežiūros kapitalo išlaidos - esamos kapitalo bazės pakeitimas
• Investicinės kapitalo išlaidos - investicijos į naują turtą, siekiant įvykdyti prognozuojamas augimo prognozes

Ilgalaikio augimo šaltinis yra investicija į kapitalo išlaidas. Kaip apskaičiuoti „CapEx“ - formulė Šis vadovas parodo, kaip apskaičiuoti „CapEx“, iš pelno (nuostolio) ataskaitos ir balanso išvedant „CapEx“ formulę finansiniam modeliavimui ir analizei. . Todėl didesnes kapitalo išlaidas turėtų atspindėti didesnis pardavimų augimas trumpuoju ir vidutinės trukmės laikotarpiu. Bendrovei plečiantis, apyvartinio kapitalo reikalavimai turėtų didėti.

Galutinės vertės apskaičiavimas

Turint galutinę vertę Galutinė vertė Galutinė vertė naudojama vertinant įmonę. Galutinė vertė egzistuoja pasibaigus prognozuojamam laikotarpiui ir numato įmonės tęstinumą. , mes vertiname tolesnį mūsų pinigų srautų laikotarpį. Galutinė vertė naudojama siekiant neperdėti prognozuojamų pinigų srautų. Taip yra todėl, kad verslo augimas paprastai tampa pastovus po tam tikro laikotarpio. Dažnai galutinė vertė naudojama pinigų srautams, trunkantiems nuo 5 iki 10 metų, apskaičiuoti.

Norint apskaičiuoti galutinę vertę, reikia:

• Pasirinkite galutinės vertės skaičiavimo metodą
• Įvertinkite svarbius parametrus apskaičiuojant galutinę vertę
• Apskaičiuokite galutinę vertę
• Sumažinkite galutinę vertę iki dabartinės vertės

Plačiausiai naudojami galutinės vertės skaičiavimai yra DCF metodas (pinigų srautų amžinumas) ir įmonių palyginamieji duomenys.

Laisvųjų pinigų srautų įvertinimas - DCF metodas (pinigų srautų amžinumo metodas)

DCFF metodas FCFF galutiniam vertinimui veikia darant prielaidą, kad iki matomo pinigų srautų laikotarpio pabaigos FCFF pasieks brandą ir elgsis kaip amžinumas, kaip ir akcijų vertinimas. Šios amžinybės negali augti. Apskaičiuojant DCF galutinės vertės pinigų srautų amžinumą, galima daryti prielaidą, kad grynųjų pinigų srautas augs nulis. Norint įvertinti FCFF, reikia padalyti galutinius FCFF metus iš WACC:

Kur:

• CF₁₁ - Pinigų srautai 11 laikotarpiu (kai 10 metai yra paskutiniai matomo pinigų srauto laikotarpio metai)
• WACC - vidutinė svertinė kapitalo kaina

Aukščiau pateiktas metodas skirtas paprastam DCF vertinimui. Tačiau kai kurios įmonės gali teigti, kad augimas tęsis ir prognozuojamu laikotarpiu. Šioms įmonėms mes naudojame:

Kur:

• CF₁₀ - Pinigų srautai 10 laikotarpiu (kai 10 metai yra paskutiniai matomo pinigų srauto laikotarpio metai)
• G - amžinybės augimo tempas (išreikštas amžiaus procentais)
• WACC - vidutinė svertinė kapitalo kaina

Atminkite, kad ši formulė veikia pagal numatytą pastovų augimo greitį. Be to, 5,10 ar 20 metų ateities augimo prognozės yra labai linkusios į klaidas.

Pagrindinės aplinkybės, naudojant DCF metodą (pinigų srautų amžinumo metodas)

Atlikdami DCF analizę, apsvarstykite, kad:

• DCF metodas remiasi pinigų srautais, apskaičiuotais paskutiniais prognozuojamo laikotarpio metais, todėl turi būti įsitikinęs prognozuojamais skaičiais ir prielaidomis
• Galutinės vertės apskaičiavimo, kaip pagrindinio įnašo į bendrą vertinimą, priklausomybę galima valdyti pratęsiant prognozuojamą laikotarpį
• Augimą nesunku perdėti - jei įmonės BVP išaugs 2 proc., Įmonės amžinas augimas nebus 8 proc.

Vertės veiksnio metodika

Pirmiau minėto metodo problema yra ta, kad jis neleidžia didinti kapitalo ar keisti apyvartinio kapitalo. Daugumai vertinimų su pastoviu BVP augimo tempu tai nėra kritiška, tačiau kadangi į modelį įtraukiami didesni augimo tempai, tikėtina, kad vertinimas bus perdėtas.

Žemiau pateikta vertės tvarkyklės formulė išsprendžia problemą:

Kur:

• TV terminalo vertė Galutinė vertė naudojama vertinant įmonę. Galutinė vertė egzistuoja pasibaigus prognozuojamam laikotarpiui ir numato įmonės tęstinumą. - Galutinė vertė
• EBIAT - pelnas prieš palūkanas po mokesčių
• g - augimo tempas
• RONI - naujų investicijų grąža
• WACC WACC WACC yra įmonės svertiniai vidutiniai kapitalo kaštai ir atspindi sumaišytas kapitalo sąnaudas, įskaitant nuosavą kapitalą ir skolą. WACC formulė yra = (E / V x Re) + ((D / V x Rd) x (1-T)). Šiame vadove apžvelgiama, kas tai yra, kodėl jis naudojamas, kaip jį apskaičiuoti, taip pat pateikiama parsisiunčiama WACC skaičiuoklė - svertinis vidutinis kapitalo kaina

Comps terminalo vertės apskaičiavimo metodas

Mes taip pat galime naudoti pelno metriką prognozuodami galutinę DCF vertės vertę. Vertinant FCFF DCF, geriausi kartotiniai yra firmos vertės (FV) kartotiniai, nes šie daugikliai suteiks visos įmonės galutinę vertę.

Naudojant tinkamą kartotinį

Vertinant idealūs kompaktai yra naudojami įmonėms, turinčioms panašų verslo augimą ir riziką. Manoma, kad rinka vidutiniškai tinkamai kainuoja įmones. „Multiples Trading“ „Multiples Trading Multiples“ yra finansinės metrikos rūšis, naudojama vertinant įmonę. Vertindami įmonę, visi remiasi populiariausiu metodu, kuris dažnai naudojamas kaip palyginimas su amžinai pasiekta galutine verte. Tačiau yra nesutarimų dėl kompaktų galiojimo vertinant. Pagrindinė kompaktų problema yra ta, kad numanomas augimo tempas nėra skaidrus galutinės vertės skaičiavimo elementas, todėl lengva naudoti netinkamą kartotinį, kuris reiškia per didelį augimą.

Numatyto daugiklio augimo greičio palaikymas

Netiesioginio daugybinio augimo greičio „atkūrimas“ gali padėti išspręsti problemą dėl pernelyg didelio augimo:

Kur:

• TV - galutinė vertė, apskaičiuota naudojant daugiklį
• CF₁₀ - Pinigų srautai 10 laikotarpiu (kai 10 metai yra paskutiniai matomo pinigų srauto laikotarpio metai)
• g - amžinybės augimo greitis (numanomas)
• WACC - vidutinė svertinė kapitalo kaina

Naudodamiesi šia metodika, mes galime nustatyti numanomą augimo greitį, remdamiesi daugikliu.

Papildomi resursai

Dėkojame, kad perskaitėte šį Finansų nemokamos investicinės bankininkystės knygos skyrių „Investicinės bankininkystės vadovas“. Finansų knygą „Investicinė bankininkystė“ galite nemokamai atsisiųsti kaip PDF. Skaitykite apie apskaitą, vertinimą, finansinį modeliavimą, „Excel“ ir visus įgūdžius, reikalingus investicinės bankininkystės analitikui. Šis vadovas yra 466 puslapiai išsamių instrukcijų, kurias reikia žinoti kiekvienam naujam banko samdymui, kad pavyktų įvertinti laisvą pinigų srautą. Norint toliau mokytis ir tobulėti karjeroje, bus naudingi šie šaltiniai:

• Finansinio modeliavimo vadovas Nemokamas finansinio modeliavimo vadovas Šiame finansinio modeliavimo vadove pateikiami „Excel“ patarimai ir geriausia prielaidų, tvarkyklių, prognozavimo, trijų teiginių susiejimo, DCF analizės ir kt. Praktika.
• DCF analizė „už“ ir „prieš“ DCF analizė „už“ ir „prieš“ Diskontuotų pinigų srautų analizė yra galingas įrankis finansų analitiko dirže. Tačiau analitikams yra daug svarbių DCF analizės privalumų ir trūkumų
• Vertinimo metodai Vertinimo metodai Vertinant įmonę kaip tęstinę veiklą, naudojami trys pagrindiniai vertinimo metodai: DCF analizė, palyginamos įmonės ir precedentiniai sandoriai. Šie vertinimo metodai naudojami investavimo bankų, nuosavybės tyrimų, privataus kapitalo, įmonių plėtros, susijungimų ir įsigijimų, sverto išpirkimo ir finansų srityse.
• Prekyba keliais Prekyba keliais Prekyba kelis kartus yra tam tikra finansinė metrika, naudojama vertinant įmonę. Vertindami įmonę, visi pasikliauja populiariausiu metodu